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  • 未名宏观|2022年11月汇率月报:美联储加息步伐放缓,人民币维持震荡走势

    苏剑2022-12-05 08:57

    2022年11月,人民币汇率整体小幅走强,整体呈现在7.03-7.34区间内维持双向波动的态势,外资对人民币资产信心走弱、北向资金净流出、中美利差倒挂、美联储加息预期变化、国内经济基本面修复情况仍是影响本月人民币汇率走势的主要因素。预计2022年12月,美联储大概率加息50个基点,同时全球避险需求仍将支持美元近期维持高位震荡,这一定程度压低人民币,但随着美联储加息步伐放缓,将减轻美元指数对人民币汇率的压制。随着一揽子稳经济措施持续发力,国内需求逐步修复,国务院出台优化防疫工作二十条新规定,全面助力社会复工复产,后续经济基本面对人民币仍有支撑,同时人民银行持续关注外汇市场运行情况,确保人民币汇率在合理区间双向波动。因此,预计12月人民币汇率在7.00-7.20区间双向波动。

    一、市场回顾

    2022年11月份,受到金融市场避险情绪上涨、中美利差倒挂、美联储强势加息缩表、国内经济基本面持续修复等因素影响,本月人民币总体呈现在7.03-7.34区间内维持双向波动的态势。其中,人民币在岸汇率从7.2719涨至7.1419,累计上涨1300个基点;人民币中间价从7.2081调升至7.1769,累计调升312个基点;人民币离岸汇率从7.3081涨至7.0458,累计上涨2623个基点。结合2021年以来三大人民币汇率走势图(如图1所示)可以发现,主要受美元指数走强和避险需求上升的影响,11月份人民币汇率整体小幅走强,呈现在7.03-7.34区间内波动态势。11月11日,人民币汇率大幅反弹,在岸人民币收复7.2关口,离岸人民币分别于10日和11日收复7.2和7.1关口。其中,在岸人民币汇率单日累计上涨1368个基点,中间价单日累计调升515个基点,离岸汇率累计上涨603个基点。主要原因包括:第一,11月10日,美国劳工部发布美国10月通胀数据,美国10月CPI同比上涨7.7%,低于预期7.9%,较9月的8.2%回落0.5个百分点,表明美国的通胀压力出现消退迹象,这使得市场加强关于12月美联储放缓加息节奏的预期,从而导致美元指数大幅回落,人民币相应走强。第二,11月11日,国务院发布了《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施,科学精准做好防控工作的通知》,提出二十条防疫措施新规定,强化国内外投资者对中国经济基本面的信心。

    从11月的内部环境来看,一揽子稳经济政策持续加码,经济基本面维持修复态势,稳外贸政策持续发力,中国产业链供应链优势凸显,贸易顺差或将保持韧性,对11月汇率形成支撑。国内政策方面,国内仍坚持实施灵活稳健的货币政策,旨在巩固经济复苏的基础。同时,人民银行对外汇市场进行干预,11月14日人民银行单日调升中间价1008个基点,单日调升幅度达到2005年7月23日以来最大。11月15日,国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英指出,中国国际收支结构更加稳健,外汇市场韧性在改革开放中显著增强,宏观审慎调节工具不断完善,抵御外部冲击的基础和条件更加坚实,跨境资金流动和外汇市场有望延续平稳有序的发展格局。11月16日发布的第三季度中国货币政策执行报告明确提出,未来人民银行将增强人民币汇率弹性,加强预期管理,坚决平抑汇率大起大落,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

    从11月的外部环境来看,中美利差仍旧持续倒挂且倒挂幅度较大,人民币依旧承压。截止到11月30日,十年期美债收益率为3.6800%,中国10年期国债收益率2.8762%;美国1年期国债收益率为4.7400%,中国1年期国债收益率为2.1609%。跨境资金方面,北向资金流出对本月人民币汇率形成支撑,11月北向资金成交净卖入600.95亿元。美元指数方面,虽然通货膨胀数据低于预期和美联储官员由鹰转鸽导致美元指数大幅回落,但总体来看美元指数下行动力不足,但短期仍维持在高位震荡,人民币仍然承压。

    总体来看,国内经济基本面修复节奏放缓、美联储加息概率提高、中美利差倒挂、货币政策分化等因素引致本月人民币总体呈现走弱态势,呈现在7.03-7.34区间内维持双向波动。

    二、人民币汇率后市展望

    人民币汇率的波动走势是内外因素共同作用的结果。

    从拉升因素看:第一,伴随稳经济政策持续落地,未来经济复苏态势进一步得到巩固,11月22日召开的国务院常务会议部署六个方面任务,旨在巩固经济回稳向上基础。第二,稳外贸政策力度持续加大,供应链、产业链优势犹在,预计贸易顺差短期仍将对人民币形成支撑。第三,人民银行对汇率市场进行调控,11月16日发布的第三季度中国货币政策执行报告明确提出,人民银行将继续坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,坚持市场在人民币汇率形成中起决定性作用,增强人民币汇率弹性,加强预期管理,坚决平抑汇率大起大落,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。第四,11月11日,国务院联防联控机制公布了《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施,科学精准做好防控工作的通知》,提出二十条防疫措施新规定,强化资本市场信心,北向资金持续流入,未来或将成为支撑人民币汇率的重要因素。

    从压低因素看:第一,美元指数的影响因素方面,尽管近期美元指数有所回落,但金融市场避险情绪上升仍对美元形成支撑,美元指数保持在高位震荡,中美利持续差倒挂,截止到11月30日,十年期美债收益率为3.77%,中美利差倒挂保持倒挂且幅度较大,对人民币汇率形成压制。第二,国内政策方面,国内仍将实施灵活宽松的货币政策为经济复苏服务,11月16日人民银行发布的第三季度中国货币政策执行报告中提到,“我国稳健的货币政策灵活适度,保持连续性、稳定性、可持续性”;11月23日,国常会提出“适时适度运用降准等货币政策工具,保持流动性合理充裕”。第三,美联储货币政策方面,在连续加息的情况下,美国10月的零售销售超预期增长,环比上升1.3%,达到2022年2月以来的最高水平,多位美联储官员讲话支持继续加息,美联储12月大概率会加息50个基点,货币政策仍保持外紧内松的态势。

    综合而言,美联储加息步伐短期内不会停止,美元指数下行动力并不充足,近期或将维持高位震荡,对人民币仍形成一定压低,但随着美联储加息放缓,后续国内经济修复情况成为影响人民币汇率的主要因素。随着国内稳经济政策持续发力,国内生产和消费逐渐修复,后续经济基本面对人民币仍有支撑,叠加季节性的结汇需求。因此,综合以上逻辑判断,预计12月人民币汇率在7.00-7.20区间双向波动。

    北京大学国民经济研究中心简介:

    北京大学国民经济研究中心成立于2004年。挂靠在北京大学经济学院。依托北京大学,重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。同时,本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化,将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架,以独特的观察视角去解读,把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。

    中心的研究取得了显著的成果,对中国的宏观经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的成果有:(1)推动了中国人口政策的调整。中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策,并转而鼓励生育。(2)关于宏观调控体系的研究:中心提出了包括市场化改革、供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系。(3)关于宏观调控力度的研究:2017年7月,本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛,这一建议得到了国务院主要领导的批示,也与三个月后十九大报告中提出的“宏观调控有度”的观点完全一致。(4)关于中国经济目标增速的成果。2013年,刘伟、苏剑经过缜密分析和测算,认为中国每年只要有6.5%的经济增速就可以确保就业。此后不久,这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标。最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性。(5)供给侧研究。刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者,他们在2007年就开始在《经济研究》等杂志上发表关于供给管理的学术论文。(6)新常态研究。刘伟和苏剑合作的论文“新常态下的中国宏观调控”(《经济科学》2014年第4期)是研究中国经济新常态的第一篇学术论文。苏剑和林卫斌还研究了发达国家的新常态。(7)刘伟和苏剑主编的《寻求突破的中国经济》被译成英文、韩文、俄文、日文、印地文5种文字出版。(8)北京地铁补贴机制研究。2008年,本课题组受北京市财政局委托设计了北京市地铁运营的补贴机制。该机制从2009年1月1日开始被使用,直到现在。

    中心出版物有:(1)《原富》杂志。《原富》是一个月度电子刊物,由北京大学国民经济研究中心主办,目的是以最及时、最专业、最全面的方式呈现本月国内外主要宏观经济大事并对重点事件进行专业解读。(2)《中国经济增长报告》(年度报告)。该报告主要分析中国经济运行中存在的中长期问题,从2003年开始已经连续出版14期,是相关年度报告中连续出版年限最长的一本,被教育部列入其年度报告资助计划。(3)系列宏观经济运行分析和预测报告。本中心定期发布关于中国宏观经济运行的系列分析和预测报告,尤其是本中心的预测报告在预测精度上在全国处于领先地位。

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